具體來看，不同規模的保險機構投資PE會呈現出不同的偏好。大型保險機構基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優勢，更傾向于進行直接股權投資。在《通知》發布后，投資的方式會多一層險資自身設立的私募基金或者母基金。
中小型保險機構由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對市場上的PE進行配置。
中國保監會9月11日正式印發《關于設立保險私募基金有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)和《資產支持計劃業務管理暫行辦法》。這是繼2014年12月險資投資VC新規出爐后，險資資產配置向多元化、市場化方向發展的又一重大舉措。
“兩個文件都是希望保險資金的運用能夠更多參與實體經濟發展，只是方式方法不同。資產支持計劃是從企業資產角度，以資產證券化形式支持;基金則是使得保險資金配置更加多元化，在整體上有利于降低保險資金受單種運用領域的大幅波動風險。”保監會資金運用部主任曾于瑾如是表示。
《通知》對保險機構設立私募基金的類別、投向、基金治理結構、運作機制以及管理機制進行了具體規范。同時，《通知》中的“注冊制度”、“負面清單”以及“加強事中事后監管”更是體現了保險監管朝市場化的方向發展。
回顧近年來險資投資PE的監管政策和市場情況可以看出，“政策空間大，市場發展慢”是基本特征。不過，令人欣喜的是，在新的形勢和環境下，《通知》的發布可能會推動險資PE的快速發展。
多因素導致險資PE“小步慢行”
在《通知》正式下發之前，業內機構已經開展了相關試點。今年年初，光大永明資產和陽光匯融兩家資管公司分別進行了險資設立PE的試點。前者由光大永明資管同安華農險、長安責任保險、東吳人壽、昆侖健康保險和泰山財險共同發起設立，主要投向新三板，支持小微企業;后者由陽光資管發起設立，主要投向醫療健康產業鏈中的成長期企業股權。
回顧近年來險資投資PE的監管政策和市場狀況可以看出，“政策空間大，市場發展慢”是基本特征。早在2010年9月，保監會就發布了《保險資金投資股權暫行辦法》，允許保險公司投資股權投資管理機構發起設立的股權投資基金等相關金融產品。這標志著險資投資PE的開閘。保監會2012年7月發布《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》顯示，保險機構10%的總資產可用于投資未上市企業股權、股權投資基金等相關金融產品。
截至2015年6月末，保險總資產為11.43萬億元，按照監管政策，保險機構可將1.14萬億元的險資配置于未上市企業股權、股權投資基金類資產。然而，據投中研究院調研所提供的信息，截至2015年6月末，保險資金向PE機構投資僅為650億元，在1.14萬億元險資可配股權資產中占比僅為5.7%。
投中研究院分析師杜善友在接受本報記者采訪時表示，險資在對私募股權的投資上可以說是小步慢行，遠低于市場預期。其原因主要有：首先，之前的政策對保險資金的運用設置了較高的門檻。可以說現在保險資金運用處在政策寬松期。
其次，保險機構尤其是大型保險機構自身在資金、渠道、資源以及投資能力上具有很強的優勢，更傾向于進行大型基礎設施、不動產類、養老等直接股權投資，希望通過直接投資、主動管理獲得更高的投資收益。或者說，保險機構的資源優勢和專業能力往往并不比主流PE機構差。
再次，保險機構內部的一些非市場化因素對險資投資PE形成干擾。比較典型的是激勵考核機制，由于PE的投資周期長，一般為7至8年，有的甚至達到12年才能退出，這就與機構領導的任期以及上市公司的當期業績形成“長期與短期”之間的利益沖突。
不同險資涉足PE方式不同
令人欣喜的是，在新的形勢和環境下，《通知》的發布可能會推動險資PE的快速發展。
對于險資涉足PE的方式，有分析認為，對于保險機構來說，由于其資源優勢和專業能力并不比主流PE機構差，因此保險機構將會利用自身在資金、渠道、資源以及投資能力上的優勢，進行股權投資。
“在今年年初光大永明資管發起設立國內首家險資PE后，其他很多保險機構也有類似的想法。對于很多保險機構來說，股權投資主要以子公司或者公司直屬部門進行。”杜善友告訴本報記者，在《通知》發布后，保險機構將會以設立基金、母基金的形式代替原來的子公司或者事業部，一方面可以進行更 加市場化的資產配置和內部激勵考核，另一方面也可以撬動社會閑散資金，發揮資金杠桿的作用。
具體來看，不同規模的保險機構投資PE會呈現出不同的偏好。大型保險機構基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優勢，更傾向于進行直接股權投資。在《通知》發布后，投資的方式會多一層險資自身設立的私募基金或者母基金。
中小型保險機構由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對市場上的PE進行配置。其中，有些保險機構會要求市場上的PE機構提供一些較好的項目跟投機會，把“股權基金+跟投”作為一種配置策略。
在杜善友看來，基于各種限制因素，險資對股權投資基金的配置目前低于市場預期。但是，“羅馬不是一天建成的”。比較可喜的變化是，目前一些保險機構加大了對夾層基金的投資，從而可以在確保安全以及有當期分紅回報的情況下，縮短投資期限。投中研究院認為，隨著保險機構對股權投資基金更加深入的了解，以及找到合適的評估險資配置PE業績的方法和考核機制，險資對股權投資基金的配置比例也會增加，而險資PE勢必將推動這一趨勢的發展。
保險投資PE政策概覽
時間 發布機構 政策名稱
2010.9 保監會 《保險資金投資股權暫行辦法》
2012.7 保監會 《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》
2014.8 國務院 《國務院關于加快發展現代保險服務業的若干意見》
2014.12 保監會 《中國保監會關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》
2015.9 保監會 《關于設立保險私募基金有關事項的通知》(李光磊)
（文章來源：金融時報）
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